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发布日期：2025-08-13 08:14 点击次数：76

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　　开端：紫金天风期货磋磨所

　　【20250305】卵白二季报：贸易摩擦配景下的供应压力后置

　　不雅点小结

　　贸易关税战略：从24年下半年以来，行为入口依存度较大的品种，受到中加联系、中好意思贸易联系等不稳固身分影响，粕类的行情亦然肝肠寸断。11月份，豆粕商场就进行了两次特朗普来往，一次是11月初特朗普当选，好意思豆移时的下落，连粕大涨，商场来往后续贸易摩擦下，中好意思两边互加关税的预期。25年1月20日特朗普上台前这时刻，连粕行情也不时受到特朗普加税言论影响。3.4，我国暗示对入口好意思豆加征10%关税，卵白跌跌不竭，远月相沿更强。

　　好意思豆栽植面积：好意思玉米出口需求超预期以及25年1月USDA大幅下调玉米单产，自24年8月起至本年2月，好意思玉米价钱触底回升，好意思豆好意思玉米比价利许多种玉米。23年、24年主要化肥价钱波动稳重，面前价钱处于积年同时中等水平，且据USDA的预估，25/26年栽植本钱里的化肥本钱将下降较多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米栽植本钱中的占比较着高于大豆。据USDA的流露，23年栽植大豆利润高于玉米。以24年、25年的好意思豆、好意思玉米05合约价钱测算二者利润，咱们预估24/25年度大豆玉米栽植齐是失掉，玉米幸而多，而25/26年度，玉米更较着地缩减失掉。2月底AOF对好意思豆栽植面积的预估得当预期，若后续单产下调，加之关税扰动，则对豆粕远月相沿较强。USDA解说方面，1月定产，2-4月不时不合好意思豆供需大幅调动。

　　巴西：大豆贴水仍然防守偏强走势，主要原因有几点，一是巴西内陆运脚从年头运转高潮幅度大，二是巴西大豆国内压榨利润丰厚，出口销售历程雅致，对巴西本国大豆基差也有一定的相沿，卖压迟迟未能杀青，三是丰产预期还是提前来往过。二季度是巴西大豆季，中好意思贸易摩擦下，利好巴西大豆的出口需求，自然面前得益设施加速，口岸发运速率复原，后续逐步形成卖压，掂量贴水的回调空间也不大。

　　天气：面前拉尼娜气象仍在陆续，但据NOAA，3月至5月转为中性的可能性为66%，而且从ONI指数可以看出，面前特定区域的海表温度较为讲理，并不得当拉尼娜的海洋温度条目，但面前大气模式得当拉尼娜条目，因此NOAA将面前与近期界说为一个移时的弱拉尼娜气象。若是一定要对弱拉尼娜气象有一个界说，那即是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间而且执续几个月，面前为-0.8℃，辘集第二个月卓越拉尼娜的阈值。24/25季巴西得益时刻征象粗略率从弱拉尼娜至中性转化，25/26季好意思豆播撒期接近七成的概率天气为中性，拉尼娜的概率卓越厄尔尼诺，滋遥远拉尼娜的概率会增多，不外50%-60%的概率仍旧是中性。拉尼娜不时对北半球的冬季和南半球的夏令产生较大影响，也即12-2月，一般对巴西南部和阿根廷产生干旱影响，但分析往年弱拉尼年份南好意思大豆产量，对阿根廷确切有减产影响，但咱们评估唯有百来万吨足下，拉尼娜对好意思国大豆播撒期、滋遥远的影响不如冬季显贵。

　　中遥远来看，南好意思丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南好意思丰产预期也为环球大豆宽松样式奠定基础，特朗普的贸易关税战略也制肘着好意思豆的上行空间。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应复原，再通常下月非营业大豆抛储的可能性，豆粕现货基差也将从高位走弱。柔软M07-M09反套套利契机。

　　风险身分：基差管制；利空身分提前来往。

　　行情追溯

　　25年Q1行情追溯：好意思农解说、南好意思得益

　　25年Q1行情追溯：关税大棒

241107：特朗普胜选来往（25年1月20日入主白宫）。

250201：特朗普签署行政令，对入口自中国的商品加征10%关税。对墨西哥、加拿大加税（墨西哥是好意思豆的紧迫买家，利好好意思豆、豆粕）。

250201：特鲁多在新闻发布会上称，加拿大将对好意思国居品征收25%关税，一部分在2.4奏效，一部分在21天内奏效。墨西哥称要对好意思国输墨居品加征关税。

250204：我国国务院关税税则委员会暗示，自2.10起，对原产于好意思国的部分入口商品加征关税，对煤炭、液化自然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。据财政部公布的入口商品加征关税清单里，并莫得入口大豆。

250210：特朗普签署行政大叫，晓谕对扫数入口挚友意思国的钢铁和铝征收25%关税，激发商场对好意思国谷物和大豆出口可能遭到攻击的担忧。

250302：特朗普建议对墨西哥、加拿大以及中国入口商品加征的关税于3.4奏效。墨西哥拟对中国加征20%关税，以此换取好意思国3.4对墨西哥免税（幸免好意思国要挟征收的25%关税），好意思国亦然饱读吹加拿大秉承和墨西哥换取的行径。墨西哥对中国征收的关税主要针对汽车、汽车零部件以及部分制制品。据《环球时报》中国政府正在磋磨相应付策，应付好意思国3.4的关税要挟（以芬太尼为由再次要挟对中国食物加征10%关税），反制措施可能包括关税和一系列非关税措施，很可能会波及好意思国的农业和食物居品。

250304：国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会对于对原产于好意思国的部分入口商品加征关税的公告》，对入口好意思豆加征10%的关税。海关总署发布公告称，近期在入口的好意思国大豆中检出麦角和种衣剂大豆。为保险中国铺张者健康和入口食粮安全，依据《中华东说念主民共和国食物安全法》偏激践诺条例、《相差境食粮历练检疫监督科罚目的》等公法，海关总署决定暂停CHS Inc．、LOUIS DREYFUS COMPANY GRAINS MERCHANDISING LLC、EGT， LLC等3家涉事企业的大豆输华天禀。

公告讦布后，国内豆粕近弱远强，区域现货价钱下调，加税10%的幅度不足18年25%，利多杀青后盘面回调，极度是主力合约。商场对5-9月、6-9月、7-9月基差多数看好，部分贸易企业、饲料企业积极购入远月基差。3.4世界油厂共成交25.42万吨，较前一来往日增多12.17万吨，其中远月基差成交16.2万吨，较前一来往日增多12.8万吨。5-9月、6-9月（09-80）、7-9月基差共计成交15.2万吨。

　　18-20年、24-25年中好意思贸易摩擦

　　入口贸易样式的转化

24年入口好意思豆占比较17年砍半。

　　单边：利空明牌下的高潮

M05在2024年12月19日触及到低点2549元/吨后，至25年第一季度举座颠簸上行。

利空提前来往：24年Q4拉尼娜转为中性，24/25季巴西大豆丰产预期，贴水下行，国内一季度大豆定向拍卖传言。

利空明牌，利多Buff通常：天气身分影响下巴西大豆得益推迟，发运物流问题，通常国内通关慢等身分影响、1月USDA解说对好意思豆单产下调添了一把火。2月巴西装船速率复原，但国内3月停机诡计较多，压力可能给到4月以后，面前盘面防守坚挺，极度在特朗普关税大棒的扰动之下，3.4我国晓谕对入口好意思豆加征10%关税，利多杀青，盘面回调。

　　月差：M3-5正套推崇可圈可点

巴西此前装船慢，M3-5从25年1月初运转走扩。

　　卵白价差：杂粕替代性价比普及

　　豆粕现货基差

2月上旬，现货基差大幅走强。2.1特朗普挥起关税大棒，自然我国并未对入口好意思豆加税，但商场作念厚激情依旧攀升；年后第二周，油厂大豆压榨量仅几十万吨，加之2月初巴西得益历程偏慢、口岸装船慢，近月贴水坚挺，酿成节律上的供应紧缺。

濒临高价豆粕，部分卑劣企业下调豆粕添加比例来镌汰本钱（替代品有菜粕、葵粕），加之听说南边口岸运转消弱大豆卸港历练，加之有入口大豆拍卖音问扰动，现货商场激情降温。

　　始于栽植本钱，

　　谈谈好意思国&巴西大豆利润

　　巴西、好意思国本钱组成

好意思国地盘本钱占比更大：Conab将地盘本钱辞别到“要素收入”部分，占比总本钱仅12%，而据IMEA，与地盘本钱有关的两项为“租出”与“地盘契机本钱”，占比总本钱也仅9%。而好意思国大豆栽植本钱中，地盘契机本钱占比达到27%。

　　好意思豆栽植本钱

25/26年度，占比较大的几项本钱同比均有不同程度涨幅（化肥之外），如种子（74.16好意思元/英亩，0.14%）、农药（45.53好意思元/英亩，0.18%）、维修费（36.43好意思元/英亩，0.75%）、折旧（143.24好意思元/英亩，1.24%）、地盘契机本钱（174.75好意思元/英亩，0.34%）。举座来看，25/26季的好意思豆栽植本钱为624.77好意思元/英亩，同比下滑0.08%，其中运营本钱238.54好意思元/英亩，同比下滑1.41%，分销本钱386.22好意思元/英亩，同比增0.75%。

化肥同比下滑6.53%，为41.34好意思元/英亩。

品种本钱比较方面，掂量25/26年度玉米栽植本钱为871.09好意思元/英亩，较大豆跳动246.32好意思元/英亩，其中种子（跳动40.51好意思元/英亩）、化肥（跳动105.68好意思元/英亩）、农药（跳动6.86好意思元/英亩）、维修（跳动11.04好意思元/英亩）、折旧（跳动24.48好意思元/英亩）、地盘契机本钱（跳动12.45好意思元/英亩）。

　　巴西大豆栽植本钱

可变本钱占巴西大豆总本钱约63%足下。24/25年度，大多主产州的栽植本钱同比下滑，可变本钱下滑趋势较着。

以MT为例，可变本钱中下滑较多的样子有化肥（-39.2%）、农药（-12.9%）、行政费（-22.1%）、技艺挽回（-22.1%）、融资利息（-23.9%）。

　　巴西内陆运脚高潮

　　海运脚高潮

受地缘政事影响，海运脚高潮，从年头到当今（2.25），巴西至中国海运脚高潮6好意思元/吨足下，阿根廷至中国海运脚高潮3好意思元/吨足下，好意思湾至中国运脚高潮11好意思元/吨足下，好意思西高潮5好意思元/吨。

可是举座海运脚不高。

　　栽植者价钱

从年头至2.18，中西部主产州的价钱镌汰趋势较为较着，MT下降16雷亚尔/包至101.7雷亚尔/包，GO下降11.3雷亚尔/包至112雷亚尔/包，PR下降4雷亚尔/包至122雷亚尔/包，RS下降1.33雷亚尔/包至124.3雷亚尔/包。

　　口岸报价

口岸报价高潮。

　　好意思湾、好意思西、巴西、阿根廷CNF升贴水

年头以来，巴西CNF贴水举座防守高潮态势，较为坚挺，面前巴西大豆销售可以或有相沿，后续上量或有回调，掂量空间不大。

　　巴西大豆贸易模范利润

11月下旬以来，栽植者价钱是无间下落的，栽植利润也在无间缩水，卑劣的跌幅小于上游，或者说更滞后，再加上内陆运脚在24年底是下落的，因此贸易商的利润也得回征战。

　　从好意思豆栽植面积看后续供应

　　25/26少种好意思大豆，多种好意思玉米

好意思豆、好意思玉米比价：好意思玉米出口需求超预期以及25年1月USDA大幅下调玉米单产，自24年8月起至本年2月，好意思玉米价钱触底回升。

化肥价钱：23年、24年主要化肥价钱波动稳重，面前价钱处于积年同时中等水平，且据USDA的预估，25/26年栽植本钱里的化肥本钱将下降较多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米栽植本钱中的占比较着高于大豆。

净利润：据USDA的流露，23年栽植大豆利润高于玉米。以24年、25年的好意思豆、好意思玉米05合约价钱测算二者利润，咱们预估24/25年度大豆玉米栽植齐是失掉，玉米幸而多，而25/26年度，玉米更较着地缩减失掉。

　　作物面积

好意思农保护储备诡计（CRP）阶段性地对地盘进行休耕保护，但CRP注册面积会挤占可用地盘的数目，农作物价钱及栽植利润对栽植面积起到陶冶作用，也会简介影响CRP注册面积。CRP合团结般为10-15年，公约到期，开释地盘，可对栽植面积进行补充，近几年每年的CRP公约到期面积稳固在200万英亩以内，对好意思国大豆及玉米栽植面积的支执有限，面前，CRP诡计的注册面积已快要2600万英亩，2029年CRP有1100万英亩的面积会聚到期。

比较于好意思玉米，好意思豆的需求更依赖出口，极度是出口至中国，2018年的中好意思贸易战曾至农户意图削减2019年的大豆栽植面积450万英亩，而昔日栽植时刻又遭受了强降雨至面积较2018年大减1300万英亩，玉米面积在强降雨的影响下仍2018年增多近100英亩。

　　2月栽植面积后果出炉，得当商场预期

农业瞻望论坛（AOF）由好意思国农业部（USDA）组织，亦然好意思国农业部历史最悠久、范围最大的年度论坛。论坛会磋磨时下流行及新兴的农业话题，如环球贸易、农业更动、动物和作物生物技艺的发展以及大批商品商场等，本年于2.27-28（周四-周五）召开，公布25/26年度的好意思豆供需神情瞻望。【大豆】掂量2025年好意思国大豆栽植面积为8400万英亩。（路透预期值为8440万英亩，彭博预期值为8440万英亩，2024年最终栽植面积为8710万英亩，2024年瞻望论坛为8750万英亩）【玉米】掂量2025年好意思国玉米栽植面积为9400万英亩。（路透预期值为9360万英亩，彭博预期值为9350万英亩，2024年最终栽植面积为9060万英亩，2024年瞻望论坛为9100万英亩）【小麦】掂量2025年好意思国小麦栽植面积为4700万英亩。（路透预期值为4670万英亩，彭博预期值为4670万英亩，2024年最终栽植面积为4610万英亩，2024年瞻望论坛为4700万英亩）。

　　作物物侯&天气瞻望

　　巴西大豆得益设施自2月中运转加速，3.2已卓越昨年

从2月中旬（扫尾2.16数据）运转，巴西大豆得益虽仍然偏慢，但得益设施较着加速，与昨年同时及五年同时均值的差距缩窄不少（环比增10.7%，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。

扫尾3.2，得益历程48.4%（环比增12%，同比高1.1%），面前各阶段占比分别为幼苗期（0.8%）、吐花期（2.4%）、灌浆饱读粒期（19.8%）、老练期（28.7%）。据IMEA2.28数据，MT大豆收割率达到82.30%，较前一周普及16.14%，高于历史同时均值77.44%，略逾期于2024年同时的84.66%。

　　阿根廷大豆优良率回升

阿根廷迎来较大范围降雨，干旱高温天气得回缓解。扫尾2.26，大豆作物情景评级雅致占比24%（上周值17%，昨年同时值30%），普通占比43%（上周值49%，昨年同时值53%），较差占比33%（上周值34%，昨年同时值17%）。泥土水分成心到妥贴占比69%（上周值67%，昨年同时值73%），一般到干旱占比31%（上周值33%，昨年同时值27%）。

　　天气瞻望：二季度从弱拉尼娜向中性转化

面前拉尼娜气象仍在陆续，但据NOAA，3月至5月转为中性的可能性为66%，而且从ONI指数可以看出，面前特定区域的海表温度较为讲理，并不得当拉尼娜的海洋温度条目，但面前大气模式得当拉尼娜条目，因此NOAA将面前与近期界说为一个移时的弱拉尼娜气象。若是一定要对弱拉尼娜气象有一个界说，那即是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间而且执续几个月，面前为-0.8℃，辘集第二个月卓越拉尼娜的阈值。

24/25季巴西得益时刻征象粗略率从弱拉尼娜至中性转化，25/26季好意思豆播撒期接近七成的概率天气为中性，拉尼娜的概率卓越厄尔尼诺，滋遥远拉尼娜的概率会增多，不外50%-60%的概率仍旧是中性。拉尼娜不时对北半球的冬季和南半球的夏令产生较大影响，也即12-2月，一般对巴西南部和阿根廷产生干旱影响，但分析往年弱拉尼年份南好意思大豆产量，对阿根廷确切有减产影响，但咱们评估唯有百来万吨足下，拉尼娜对好意思国大豆播撒期、滋遥远的影响不如冬季显贵。

　　巴西大豆供需样式

Conab对24/25季巴西大豆的产量预估为1.66328亿吨（同比增12.6%），入口同比减少44%，铺张同比增7%，出口同比增7%，期末库存预估同比增幅112%。

USDA对24/25季巴西大豆的产量预估为1.69亿吨，入口15万吨（低于Conab的预估），总供应为1.97亿吨（Conab为1.6785亿吨），压榨+出口共计1.63亿吨（Conab为1.657亿吨）。

　　压榨

　　24年巴西累计压榨+出口不足23年，25年面前表面剩余量高

24年，巴西累计压榨大豆5024万吨（低于昨年同时的5416.5万吨），践诺压榨量与全年预估的5540万吨有一些出入。24年累计压榨+出口1.49亿吨，同比减幅4.5%。

25年2月，Abiove对25年日积年度的大豆供给预估为1.75亿吨足下。前期巴西大豆收割慢，本年1月出口较少，为107.3万吨，扣除出口、压榨，咱们预估1月表面剩余量同比跳动11.5%，2月同比跳动10.9%。

　　巴西国内大豆压榨产能分散

巴西大豆压榨厂分散较为会聚，CR5的产能占比76.5%，分散于MT（马州，占比23.8%，4.99万吨/日）、PR（帕拉纳州，占比17.4%，3.64万吨/日）、GO（戈亚斯州，占比13.6%，2.86万吨/日）、RS（南里奥格兰德州，占比14.9%，3.12万吨/日）、MS（南马州，占比6.8%，1.43万吨/日）。

扫尾2.21，MT大豆榨利为732.43雷亚尔/吨（环比降26.37雷亚尔/吨，同比增188.73雷亚尔/吨）。

　　好意思豆压榨历史同时高位

25年1月，好意思豆压榨量544万吨，好意思豆粕产量432万吨，好意思豆油产量109万吨。

　　好意思豆粕价钱低位，好意思豆国内压榨利润下滑

扫尾2.28，好意思国国内大豆压榨利润为1.82好意思元/蒲，昨年同时2.06好意思元/蒲，好意思豆粕价钱低位，为297.9好意思元/吨，好意思豆油42.53好意思分/磅。好意思豆油库存历史低位，为57.8万吨。

　　相差口

　　巴西大豆出口

1月，巴西出口大豆107.3万吨。2024年，中国约占巴西出口去处的72%。分口岸看，桑托斯港是最大的出口口岸，昨年出口约3056万吨大豆，占比巴西总出口1.0187亿吨的30%，其次是帕拉纳瓜港（14%）、圣路易斯港（13%）。

　　巴西对华装船

据了解，3月前三天巴西对华装船大豆88万吨足下，速率普通。2月对华发船690万吨足下

　　扫尾2月下旬，24/25好意思豆累计出口偏低

扫尾2.21当周，24/25年度好意思豆累计出口+未装船4497.2万吨（同比增11%，五年距平低3%），对华累计出口+未装船2101.8万吨（同比低5%，五年距平低16%）。

　　24/25好意思豆对华净售同比增速慢于对环球

扫尾2.21当周，好意思豆对华净销售的同比增速要慢于对环球，24/25年度对环球累计净售3325万吨（同比增幅45%，五年距平增幅14%），对华累计净售1701万吨（同比增幅8%，五年距平增幅1%）。24年第四季度我国大豆榨利欠安，加之担忧后续加关税举高入口本钱，对好意思豆采购较少。

　　产地销售与中国买船

据CHS，国内买船较慢，本周8船成交。面前3月大豆采购已基本完成。

　　饲料结构与终局生息

　　24年肉禽饲料产量同比增长，其余结构品种下降

据饲料工业协会，世界工业饲料总产量31503.1万吨（同比下降2.1%）。分品种看，猪饲料产量14391.3万吨（降3.9%）；蛋禽饲料产量3236.1万吨（降1.2%）；肉禽饲料产量9754.2万吨（增长2.6%）；反刍动物饲料产量1449.4万吨（降13.3%）；水产饲料产量2262.0万吨，（降3.5%）。