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　　起首：紫金天风期货研究所

　　【20250305】玉米二季报：卓越山丘

　　不雅点小结 

从海外产地情况来看， 2024/25年大家玉米总供应洽商同比减少但仍旧充足，好意思国乌克兰新作产量洽商同比下降，巴西阿根廷新作洽商同比增多。从总体入口数据来看，巴西成为我国玉米头号入口起首国，需重心存眷二茬玉米培植程度及产量情况；另外，好意思国玉米现在对我国出口量处于历史较低水平，但资本相较巴西更具上风，但好意思国当选总统的关税计谋或不利于新年度的对华出口。终末，国度入口的计谋也需密切存眷，若国度进一步收紧入口谷物数目，则一定程度上利好国内玉米价钱。

从国内供需干系来看，新季玉米产量预期减产，减产边界在500万吨-1000万吨傍边。深加工消费稳中向好，加工利润、开机率、玉米耗尽量均保合手较好态势，洽商本年深加工需求量将增多200万吨傍边。饲用消费预期稳中偏弱，衍生利润一季度总体保管盈利，但合手续性不足，波动较为庸俗。产能去化较为安适，能繁母猪存栏依旧较高，洽商本年生猪供应依旧较为充足，看不到供应大幅下滑的依据。后续重心存眷二季度衍生端利润的改善情况和产能去化情况。

现时，东北地区中储粮链吸收购且春节事后深加工玉米价钱上升较为显著，对现货形成一定利多影响。节前售粮程度较快，节后余粮相对较少，农户惜售心扉显著，进一步撑合手阛阓价钱上升。华北地区农户余粮逐步减少，交易商建库意愿增强，出货意愿收缩，阛阓有用供应和需求之间保管偏紧的状态，阛阓各方对玉米价钱形成较为一致的上升预期。总体来看，洽商二季度期价呈现先抑后扬的走势，3月中旬之后跟着产区卖压的进一步开释，重复计谋暖风徐徐吹拂，盘面或能迎来较为领导的上升行情。

风险提醒：顶点天气对产量和物流运载的不利影响，衍生端产能去化不足预期，需求不足预期，宏不雅地缘政事风险等。

　　一季度行情纪念

　　本年第一季度，玉米期价走势可分为三个阶段：

　　第一阶段（1月2日-2月13日）：玉米价钱触动上行，合约价钱最高2325元/吨，最低2209元/吨。一方面中储粮链接加大玉米收储边界，并发布了第三批收购库点，对阛阓收购主体形成一定信心带动，导致用粮企业及交易商收购积极性有所上升；另一方面，受春节影响，春节工夫玉米购销暂停，主产区玉米购销安适停滞，供给阶段性减少，卖压暂时缓解。

　　第二阶段（2月13日-2月26日）：玉米价钱触动下行，合约价钱最低2260元/吨。二月份工夫，玉米期价触动下行。原因在于春节事后玉米购销活动逐步伸开，玉米阶段性上量显著，供应压力增多压制盘面价钱。

　　第三阶段（2月26日-于今）：玉米价钱触动上行，最高点2324元/吨。一方面，前期玉米销售程度进一步推动，现时玉米余量仍是低于5成，总体供应压力有所纵容；另一方面，3月初华北地区的降雪天气导致深加工门前到车量进一步减少，深加工相连提价促收，华北地区现货价钱触动上升。

　　海外产地情况

　　大家谷物阛阓情况：玉米产量高位   供给仍旧充足

2023/24年度，世界谷物播撒面积为7.560亿公顷，较上年增长0.38%；总产量达到32.34亿吨，单产为4277公斤/公顷，较上年永别增长2.86%和3.26%。2023年，大家玉米播撒面积为2.10亿公顷，较上年增长0.94%，玉米产量12.54亿吨，较上年增长5.89%；单产水平5981公斤/公顷，较上年增长4.91%；总产单产均再创历史新高。

把柄好意思国农业部2月份供需阐显著示，2024/2025年度世界玉米培植面积较1月调增1万公顷，产量较1月调减188万吨。年度变化来看，2024/2025年度较上年度面积减少238万公顷，产量减少1760万吨，至12.12亿吨。2024/2025年度世界玉米培植面积和产量较上年度均有所下调但依旧处于高位，世界玉米产量将达到12.12亿吨，链接保管在较高水平。

　　USDA：好意思玉米2月供需阐扬

2月13日，USDA公布2月供需均衡阐扬，2月好意思国2024/2025年度玉米培植面积预期9060万英亩，1月预期为9060万英亩，环比合手平；2月好意思国2024/2025年度玉米单产预期179.3蒲式耳/英亩，1月预期为179.3蒲式耳/英亩，环比合手平；2月好意思国2024/2025年度玉米产量预期148.67亿蒲式耳，1月预期为148.67亿蒲式耳，环比合手平。

阐扬举座偏利好。阐扬莫得因为出口中国数目减少而下修出口，反而调增新作出口预期400万吨，证据好意思国依旧不错凭借其出口上风向除中海外的其他国度出口可不雅数目的玉米，有益于其国内价钱踏实。另外总供应量的下调导致期末库存下调，也一定程度上缓解了供应弥漫的地点。

　　好意思国：好意思玉米出口情况

第一季度，好意思玉米出口量1081.96万吨，环比减少152.23万吨，同比减少380.98万吨。好意思玉米出口量总量2656.73万吨，同比昨年1898.12万吨增多758.61万吨；未交割销售量2209.69万吨，同比昨年1805.42万吨增多404.27万吨。

　　好意思国：好意思玉米出口我国情况

第一季度，好意思国对中国（大陆地区）装船玉米0.66万吨，环比减少1.27万吨，同比减少28.59万吨。

截止3月初，好意思玉米累计对中国销售量3.23万吨，总体处于积年出口低位。由于巴西玉米的丰产以及较高的性价比，加之好意思国关税计谋诊治，我国入口玉米逐步转向巴西，好意思玉米入口量显著减少。

　　好意思国：好意思玉米基金净多合手仓触动上行

截止3月初，好意思玉米多头合手仓42.80万手，同比昨年增多26.37万手；空头合手仓7.44万手，同比昨年减少43.06万手。净多合手仓为35.97万手，同比昨年增多68.82万手。

纵不雅2024年第一季度，好意思玉米基金净多合手仓呈现触动上行趋势，净多合手仓量处于近三年高位，阛阓看厚心扉较强，相应好意思玉米期货价钱也呈现触动上行趋势。

　　USDA：巴西玉米2月供需阐扬

2月，据USDA最新预估，2024/25年度玉米产量为1.26亿吨，出口预估为4600万吨，环比均下调100万吨。但同比依旧增长较多。

总体来看，最新的USDA阐扬在新作方面合计现价段高温多雨的天气不足以使新作减产，以致还会比昨年增产400万吨，证据巴西新作产量依旧保合手增长态势。出口诚然下调100万吨但仍旧保合手4600万吨的高位，这也预示了巴西依旧凭借资本上风保合手较高的出口预期，产量也保管在较高水平，新作举座供应条目依旧比较宽松。

　　巴西：巴西玉米主产区高温干旱情况或将合手续

纵不雅2024年第一季度，巴西玉米主产区气温距平值偏高，平均降水量和月度累计降水量处于历史偏低水平；NOAA洽商，巴西玉米主产州异日6-10日气温仍旧偏高，降水条目或将有所改善。

现在巴西一茬玉米播撒仍是完成，需密切存眷天气变化对巴西一茬玉米收货和二茬玉米播撒、助长形成的影响。

　　巴西：一茬玉米播撒收尾二茬玉米播撒偏慢

收尾3月初，2024-2025作物年度一茬玉米播撒程度99.6%，略快于昨年，收货程度20.9%，略慢于昨年。二茬玉米播撒程度53.6%，慢于昨年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播撒总面积加权的天下平均水平来看，新作一茬玉米助长发育阶段占比15.0%，发芽阶段占比1.7%，吐花部分7.6%，灌浆阶段占比26.2%，熟习部分占比28.7%。二茬玉米助长发育阶段占比64.7%，发芽阶段占比35.2%。

　　巴西：一季度玉米出口同比增多

截止3月初，据巴西Anec最新预估，巴西玉米一季度出口洽商达到443.36万吨，昨年同期为423.15万吨，同比增多20.71万吨；环比上一季度出口1421.11万吨，减少977.75万吨。据USDA最新预估，洽商2024全年巴西玉米出口将达到4600万吨傍边，同比昨年出口3950万吨，增多650万吨，降幅16.45%，出口量依旧处于历史较高水平。

现时巴西玉米出口窗口基本收尾，待6月份新季玉米收货后再开启新的出口。

　　入口资本：好意思西玉米更有上风

收尾3月初，下半年我国配额内入口巴西玉米7月船期到。港资本在2077元/吨傍边，好意思湾玉米3月船期到港资本2130元/吨傍边，好意思西玉米3月船期到港资本2074元/吨傍边，蛇口港散粮成交价为2290元/吨，好意思西玉米现时略有上风。

　　乌克兰：干旱天气影响玉米产量和出口量

截止3月初，据USDA最新预估，乌克兰玉米产量预估为2650万吨，较上月预估合手平。乌克兰出口预估为2200万吨，较上月的2300万吨，减少100万吨。

乌克兰农业部称，该国2月份谷物出口量大幅缩小至316万吨，比昨年同期缩小近40%。其中玉米出口量为201万吨。乌克兰谷物协会称，2024/25年度前7个月玉米出口额忖度为24.12亿好意思元，高于上年同期的20.98亿好意思元。同期有机构称，由于播撒面积和单产提高，乌克兰2025/26年度的玉米产量洽商为3050万吨，比上年增长17%。

　　阿根廷：拉尼娜天气可能影响玉米产量

截止3月初，据USDA最新预估，阿根廷玉米产量下调100万吨至5000万吨，出口量保管3600万吨不变，结转库存未作念诊治。

纵不雅2025年第一季度，拉尼娜骄矜使得阿根廷的干早和高温天气合手续，这将可能导致产量下降。不外最近布宜诺斯艾利斯谷物交游所暗示，昔日几天阿根廷中枢农业产区的降雨有助于改善作物情状。玉米优良率为71%，比一周前提高1%。玉米收割职责完成5.4%，比一周前提高3%，也远远高于上年同期的1.7%。

　　国内供需情况

　　天气情况：阶段性降雪降温天气对玉米供应有所扰乱

1月，天下平均气温为-3.9℃，较长年同期偏高1.5℃，其中东北地区中南部、内蒙古东部等地偏高2-4℃。天下平均降水量为8.7毫米，较长年同期偏少4.8毫米。1月23日至27日，寒潮天气自西向东影响我国大部地区，对玉米上量形成不利影响。

2月，朔方冬麦区大部气温偏高，降水偏多，墒情允洽，骄矜条目总体利于冬小麦安全越冬及返青助长。东北地区北部、新疆北部、西北地区东部出现阶段性大风降温降雪灾天气，对畜牧业和步调农业分娩不利。

3月初，受3月1-3日寒潮天气影响，我国中东部出现大范围雨雪和大风降温。其中，西北地区东部、华北西部和南部、黄淮大部、江淮、江汉有小到中雪或雨夹雪，部分地区有大雪、局地暴雪。大范围降雪天气对玉米的物流运载形成不利影响。

　　供应：售粮程度合手续推动

历程昨年9月底实地看望调研闪现，东北地区如实存在一部分水泡粮，但举座范围不大，洽商总共东三省加内蒙古减产在10%以内，推算天下减产幅度约莫在3%-5%之间。

售粮程度来看，收尾3月初，天下13个省份农户售粮程度70%，较昨年同期快8%。天下7个主产省份农户售粮程度为69%，较昨年同期偏快11%。跟着东北地区气温逐步升高，地趴粮上量程度加速，洽商3月底潮粮基本销售殆尽，阛阓转向干粮交游阶段。

　　入口：总量暴减  巴西玉米占比最大

把柄海关总署公告，2024年1-2月收支口数据脱期至3月底发布，因此本季报中收支口数据暂无更新。

据海关公布的数据闪现，2024年12月中国玉米入口量为34万吨，同比减少93%。2024年1-12月玉米入口量筹备1376万吨，同比减少约49%。其中，从巴西入口玉米664.6万吨，占比47%：乌克兰入口464万吨，占比33.7%：好意思国入口207.3万吨，占比15%。

2024年的后几个月我国玉米入口降幅显著。9月巴西玉米入口重启后，相连成为我国最大的玉米供应国，12月从巴西入口约12.1万吨玉米，占到当月入口总量的35%，但数目同比减少97%。缅甸一跃成为当月第二大供应国，12月从缅甸入口玉米12万吨，同比大增124.7%。

　　口岸库存：北港库存位于高位

25年第一季度，截止3月初，朔方四港玉米库存筹备480.5万吨，周环比增多28.4万吨，同比昨年增多347.7万吨。

纵不雅第一季度，在计谋合手续利好的刺激下，阛阓看涨心扉浓厚。销区下流企业有一定备货需求，且多看好年后阛阓，远月订单增多，口岸交易商收购积极性提高。下层农户售粮积极性提高，口岸到货量较多，举座库存保管高位初始。

　　口岸库存：广东港玉米库存同比增多

截止3月初，广东港表里贸玉米库存筹备141万吨，较2024年同期105万吨，增多36万吨，涨幅34.28%。其中，广东港内贸玉米库存筹备141万吨，较2024年同期29.2万吨，增多111.8万吨，增幅382.8%；外贸库存0万吨，较2024年同期75.8万吨，减少75.8万吨，降幅100%。

　　饲用需求：生猪：供应压力仍存  衍生利润有所好转

据农业农村部最新公布，1月末天下能繁母猪存栏量为4062万头，终了相连两月下降，较昨年12月减少16万头，较昨年11月减少18万头。然则与3900万头的往常保有量比较，仍旧朝上162万头，行将超出105%的产能调控绿色合理区间。截止三月初，自繁自养衍生利润为43.08元/头，外购仔猪利润9.39元/头。

纵不雅第一季度，一月，猪价先涨后跌。举座来看，1月上旬阛阓猪源泉通虽未显拥堵，衍生端挺价惜售心扉略有撑合手，但元旦假期后阛阓需求跟进不足，猪价涨后下滑；二月猪价下逾期窄幅触动，2月上旬节后随边界企业接续复工，新增消费需求不足，阛阓仍处于供强需弱的态势；2月中旬，阛阓接单走货情况尚可，上行撑合手较为薄弱，行情偏弱下行。二季度应重心存眷生猪衍生利润的改善和库存去化情况。

　　饲用需求：禽类： 蛋鸡小幅盈利  肉鸡依旧蚀本

禽类阛阓来看，截止3月初，毛鸡衍生利润-3.28元/只，同比昨年0.07元/只，下降3.35元/只；父母代种鸡衍生利润-0.46元/只，同比昨年0.89元/只，下降1.35元/只；蛋鸡衍生利润为5.75元/只，同比昨年-2.67元/只，上升8.42元/只。

1月，一是毛鸡价钱胁制探底，年尾山东的阛阓鸡成交价以致一度跌至3.20-3.30元/斤；二是前期资本高位，出栏鸡的月均衍生资本为3.81元/斤，显著高于下流阛阓的回收价钱经受度；2月是毛鸡价钱下破近5年的最低点，就算使用共担公约，衍生端依旧处于巨亏。蛋鸡方面，1月上旬元旦事后，末端采购货源尚未消化，阛阓需求偏淡。2月节后阛阓处于库存耗尽期，需求举座偏淡。下旬跟着学校开学、产销区全面复工复产，蛋价触动抬升。洽商二季度衍生利润依旧处于弱缔造之中，供强需弱的口头依旧存在。

　　饲料企业库存：库存天数仍处低位

从总共第一季度来看，饲料企业玉米库存天数呈现先小幅上升，后触动回落走势。截止3月初，样本饲料企业玉米平均库存32.07天，较环比上升2.99%，同比上升9.04%，但仍旧处于历史较低水平。

新年纪后，饲料企业多保管刚需采购。现时，饲料企业对玉米后市价钱仍旧不甚乐不雅，加之巴西乌克兰入口玉米预期量仍旧不小，饲料企业建库意愿仍旧不高。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润先升后降

第一季度，玉米淀粉企业加工利润举座处于盈利区间。截止三月初，吉林玉米淀粉深加工利润为5元/吨，同比下降49元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为-53元/吨，同比下降166元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为28元/吨，同比上升9元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为11元/吨，同比下降199元/吨。

由于新年前夜玉米聚首上量，价钱合手续下行，深加工资本较低，加工利润一度达到积年最高水平，年后玉米价钱止跌企稳，利润出现小幅回落，个别区域出现蚀本。后续重心存眷二季度淀粉以及副居品价钱和资本端玉米价钱变化情况。

　　工业需求：深加工企业开工率保管高位

第一季度，深加工企业玉米加工量保管高位。截止3月初，119家深加工企业玉米加工总量为140.3万吨，同比昨年120.9万吨，增多19.4万吨。样本企业淀粉开机率不异处于较高水平。截止3月初，66家企业淀粉开机率为66.27%，同比昨年提高9.47%。

受益于新粮上市以来玉米价钱的合手续走低，加工利润改善，深加工企业开机直率到年前一直处于较高水平，相应的加工量也处于较高位置；过年工夫购销停滞，开机率、耗尽量当然下落；年后玉米购销安适伸开，深加工门前到车量逐步增多，深加工企业开机率、耗尽量再次上升。

　　工业需求：深加工企业消费量同比上升

截止3月初，第一季度天下主要126家玉米深加工企业共消费玉米1117.98万吨，较昨年同期1045.89万吨，增多72.09万吨。其中玉米淀粉加工企业共耗尽583.16万吨，较昨年同期539.56万吨，增多43.60万吨；氨基酸企业耗尽玉米189.19万吨，较昨年同期162.39万吨，增多26.8万吨；乙醇企业耗尽345.63万吨，较昨年同期343.94万吨，增多1.69万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存先升后降

截止3月初，第一季度深加工企业玉米库存呈现先上升，后下降的走势。截止3月初，96家主要玉米深加工场家玉米库存总量516.9万吨，同比昨年上升22.37%。

1月到新年前，跟着玉米上量胁制增多，玉米价钱也呈现颓势状态，深加工企业积极建库，为年前备货作念准备，加之加工利润好转，故库存合手续上升；之后受天气和过年影响，2月中旬至2月底，华北地区玉米上量减少，深加工企业耗尽库存为主，故库存呈现下降趋势。跟着后期下层购销逐步活跃，大部分地区深加工企业库存水平或将链接提高。 

　　淀粉需求：玉米淀粉及副居品价钱情况

第一季度玉米淀粉价钱及筹商副居品价钱稳中有升。截止3月初，玉米淀粉出厂价为2793元/吨，同比昨年下降397元/吨；玉米卵白粉出厂价为4200元/吨，同比昨年下降60元/吨；玉米胚芽粕出厂价为1510元/吨，同比昨年上升130元/吨；玉米麸皮出厂价为820元/吨，同比昨年下降130元/吨。

举座来看，1月份玉米副居品价钱稳中偏强初始，阛阓供应压力不大，企业积极挺价。2月份玉米副居品价钱涨幅显著，成交情况由强转弱。但举座2月份阛阓价钱增幅显著，阛阓行情稳中偏强进展。

　　淀粉需求：玉米淀粉下流开机率同比上升

第一季度，玉米淀粉下流开机率呈现先上升后下降再上升的走势。截止3月初，F55果葡糖浆开机率46.48%，同比昨年上升12.97个百分点；麦芽糖浆开工率为52.54，同比昨年上升6.75个百分点，瓦楞纸开工65.33%，同比昨年上升11.56个百分点；箱板纸开工66.66%，同比昨年上升11.66个百分点。

一季度下流开机率情况跟着春节的到来呈现显著的高下变化。干预1月份，淀粉糖下流春节备货，企业走货较好，开工增多；春节工夫企业停机限产较多，举座开工下滑；近期淀粉糖节后基本复原到往常水平，各厂把柄出货调遣分娩，开机率再次复原到往常水平。

　　基差情况：玉米现货价钱及基差走势

第一季度，玉米现货价呈现触动上行的走势。收尾3月初， 玉米现货平均价报2223元/吨，相较昨年同期2406元/吨，下降183元/吨。基差报-112，昨年同期为-30，下降82点。

纵不雅总共一季度，1月份至新年前期，农户存在变现需求，玉米卖压较大，现货价钱小幅下行，基差走弱；新年纪后至2月中下旬，现货价钱企稳，基差触动上行；2月底于今，玉米价钱稳中回升，基差进一步缔造。瞻望第二季度，跟着潮粮销售逐步收尾，玉米卖压暂缓，现货价钱和基差均有走强的预期，具体节拍需存眷国度收储计谋的变化和交易商的售粮心态等。

　　价差情况：玉米价差近弱远强

第一季度，玉米期货价差结构为2503贴水2505，2505贴水2509。

总体来看，相较于5月，3月新粮卖压较大，春节事后天气安适转暖，新粮不易储存，故农户会把剩余的食粮聚首出售，故03合约贴水05合约。9月为新旧玉米青黄不接工夫，旧作耗尽基本收尾，新作尚无大边界收割上市，阛阓处于供应压力较小的工夫，且需求也处于由清淡转向繁荣的滚动工夫，故9月合约价钱较5月更为坚挺，05合约贴水09合约；不外跟着近月现货端价钱趋稳，计谋增储以及交易商入市收购，59价差有进一步走扩的可能。

　　替代品情况：玉麦价差先缩后扩

第一季度，玉麦价差先下降后上升。收尾3月初，小麦阛阓均价2448元/吨，玉米阛阓均价2207元/吨，小麦玉米价差241元/吨，相较昨年同期价差417元下降了176元/吨。

一月小麦价钱庸俗涨跌诊治，企业把柄自己库存和上货量情况无邪诊治采购价钱。供应方面，中储粮积极增多收购减少轮出缓解阛阓供应压力，合手粮主体售粮积极；需求方面，小麦玉米价差保管高位，小麦无饲料替代上风；制粉需求年前无较大改善。二月，小麦价钱先逾期涨，阛阓购销严慎。年后玉米价钱接连上升，小麦当作其可替代居品，阛阓看涨心扉升温；另一方面，面粉加工企业在原粮阛阓和相近农居品价钱相对强势的情况下，提价收购小麦。洽商3月份小麦价钱触动下行，存眷计谋小麦竞拍及面粉需求变化情况。

海关数据闪现，中国12月小麦入口量仅为14万吨，同比减少约74.5%。2024年1-12月小麦入口总量计为1101万吨，同比减少约8%。

　　均衡表

　　均衡容貌况

总体来看，24/25年新作玉米把柄阛阓调研反映东北华北存在减产预期，天下减产幅度500-1000万吨；同期谷物入口管控以及入口利润萎缩导致入口量洽商权贵下降；国产小麦由于价差偏高，衰退替代驱动，供给端收缩趋势相对明确。故乐不雅忖度入口量将达到2000万吨傍边，保守忖度入口量将达到1800万吨傍边，故举座供应量区间保管在2.75-2.78亿吨傍边。

需求方面，饲料需求以及深加工需求同比增长概率较大；另外储备增储预期仍存，因此洽商期末库存同比去化概率较大，去化幅度仍需不雅察考证。国内淀粉及下流消费链接复原，带动深加工需求链接增长，故洽商工业需求洽商增多50-200万吨；饲用方面，能繁存栏仍较高，衍生利润有所复原，洽商产能去化速率仍旧较慢，故洽商饲用需求保管在1.8-1.82亿吨傍边，较昨年合手平或略增。故举座需求量保管在2.75-2.78亿吨傍边。乐不雅忖度期末结余将有8万吨傍边，保守忖度期末结余将有99万吨傍边。

　　作家：聂波

　　期货从业证号：F03117695

　　交游商酌证号：Z0019358

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背负剪辑：赵想远 开yun体育网